萧易：中共万亿创投热终将沦为“烧钱游戏”

3月6日，中共发改委主任郑栅洁在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上称，中国将推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金，通过政府资金撬动地方和社会资本，形成近万亿元人民币（下同）的规模，以支持科技创新和产业升级。有人乐观认为创投领域的春天要来了，但这些举措无法解决内需不振的本质问题，这场创投热潮终将沦为“烧钱游戏”。

中国证券投资基金业协会数据显示，去年前三季度，新设私募股权和创业投资基金数量为2,988只，同比减少47.48%，募资规模缩水超三成。在创业投资行业募资结构中，国有资本的占比越来越大。2024年上半年，国有背景LP（出资人）的出资金额占LP认缴出资总规模的81.2%；前三季度，国资背景管理人新募的基金规模占募资总量的比例接近七成。

数据显示，海外资本和民营风投机构投资意愿显著下降，民间风险投资市场严重萎缩，创投行业国家资本主导化趋势明显。这一变化带来矛盾。一方面，科创企业融资额下降，引发中共政府对尖端技术领域将落后于美国的担忧；另一方面，资本市场由国家主导是中共政府既定的方针。

政府希望通过投资创造就业和税收，实现国有资产保值增值，而不是追求长期的高风险、高回报。智能制造、国产替代等领域的机器人制造商、无人机生产商和半导体产业链公司受到追捧，而轻资产的高科技企业遭到冷遇。科创企业在发展初期研发投入大、风险高，普遍面临资金短缺。

国资背景的创投资金在严苛的审计和问责机制下，往往要求业绩对赌，将风险转嫁企业和创始人。国家资本主导和对回报的严格要求（如6%—8%的年化收益），使得投资行为趋于保守，流动性不足和融资困难造成创投市场丧失活力，支持产业升级和科技创新更多停留在口号上。而中美经济脱钩是导致初创企业投资下滑的最大因素。

过去，中国风投（尤其是美元基金）通常从美国大学基金会（如哈佛、耶鲁）、养老基金（如加州公务员退休系统CalPERS）等机构投资者募集资金，投资于初创企业。企业通过在美国证券交易所（如纳斯达克或纽交所）上市设立海外实体（通常是利益部分，VIE），实现高估值退出。

2015—2020年，中国企业在美年均上市超20家，融资融资超1,000亿美元。企业成功上市后，风投基金通过出售股份或分红将利润分配给LP，美国大学基金会和养老基金作为LP获得长期回报。然而，近年来两国关系紧张，不断升级的贸易战和对国家安全的担忧，改变了这一模式。

去年10月，美国财政部发布新规，针对美国投资者在涉及可能被中共军方利用的新技术领域（人工智能、量子计算和半导体等）的投资行为施加严格限制，包括处以民事和刑事处罚，新规在今年1月2日正式生效。

美国要求所有上市公司遵守美国审计制度的约束，而中共以国家安全原因为由限制共享财务数据，对赴美上市企业加强数据安全审查。网约车巨头滴滴出行被迫从纽约证券交易所退市成为标志性事件，此后，尽管中共政府放松了对企业赴美IPO的态度，但仍存在诸多不确定性。