王赫：中国经济的三朵乌云

3月15日，中共国家统计局发布“超过预期”的1－2月经济运行数据，引发经济学家的强烈质疑。笔者在《2022中国经济寒风刺人》一文中，分析了官方数据中所透露出的房地产低迷和内需不足两大问题，本文再指出可能给中国经济带来巨大风暴的三朵乌云。

3月10日，根据《外国公司问责法案》（HFCAA），美国证券交易委员会（SEC）网站披露了五家中概股公司存在退市风险。

2020年12月，针对部分在美国上市的外国企业不遵守美国证券交易所的监督和审计规则问题，美国国会公布HFCAA。2021年12月2日，SEC宣布通过法案修正案，并出台《外国公司问责法案》细则，监管进入实质性执行阶段。根据法案，在美上市的外国公司必须向SEC提交文件，证明该公司不受外国政府拥有或掌控，并要求其遵守PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）的审计标准；如果相关公司的审计底稿未能被美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）审计的情况下，该公司将被禁止交易及被撤销上市地位。

自1992年第一家中国公司登陆美国资本市场起，截至2020年10月初，中国共有217家公司在美上市，总市值约为2.2万亿美元。但长期以来，中概股公司财务欺诈不断发生，美国监管机构却不能检查为在美上市中国公司提供审计服务的会计师事务所，中共证监会与美国SEC及PCAOB进行的相关磋商迟迟没有进展，迄今无法保证中概股公司的审计师能够遵守美国监管机构的规定。

从这次5家中概股公司进入SEC的识别名单存在退市风险一事来看，中美尚未达成合作框架。这直接导致了在美上市的中概股连续3个交易日暴跌。即使股市已有3月15－18日的反弹，但如果中美最终仍不能达成协议，则中概股必然全部退出美国股市。

如果事情真发展到这一步，这就是中美金融脱钩，而且还将迫使中共“在美国还剩下的一个强大的朋友”（《华尔街日报》语）——华尔街——调整对华策略。因为据路透报导，今年1月25日，中共证监会副主席方星海在与十多家外国金融机构的线上会议上的两项保证之一，就是中美在协调有关在美上市中企的监管法规方面正在取得进展，到6月或更早可能会有“惊喜（另一项保证是中国经济将在2022年实现“可观的增长”）。

中国企业的海外融资，除上市外，还可发行离岸债劵，包括中资美元债券、中资欧元债券、点心债券等，而以中资美元债为主体（其发行量在离岸债券中的占比超过90%）。中资美元债已是全球美元债市场上仅次于美国境内美元债的第二大美元债品种，被称为“正崛起为大类资产品种”。

截至2022年2月14日，中资美元债本金存量金额约9,608.34亿美元，存量债券2,395只。中资美元债的发行主体主要集中在金融、地产、城投板块，存量规模分别有2,707.87亿美元、2,187.26亿美元和816.91亿美元，占比分别是28.18%、22.76%、8.5%。其余行业均未突破10%。

中资美元债始于1986年，快速发展于2015年，2017年发行规模达到2,119亿美元的顶点（见下表）。其后，在动荡中调整，2019－2021年发行规模维持在2,000亿美元左右，但净融资额大幅下降，将近一半。尤其，2021年，信用风险事件频发，上半年的华融事件打击了投资级美元债，下半年的恒大事件打击了高收益美元债，致使中资美元债市场出现巨大波动。