王赫：万科总裁被警方带走 债务危机更趋恶化

1月15日，被视为中国房企标杆的万科，其已任职七年的执行董事、总裁、首席执行官祝九胜被中共警方带走。这引发各界热议，本文试作三点解读。

祝九胜被警方带走当日，万科的境内债券“20万科06”跌超20%，触发盘中临时停牌，惊掉许多人的下巴。万科的美元债也创下多个跌幅记录，如2029年11月到期的票面利率3.5%的债券价格跌至30.6美分，接近历史谷底。

其实，2024年以来，万科就已在资本市场上遭遇了严重的信任危机。事实上，万科早就一再被下调评级。2024年3月11日，穆迪将万科的评级从Baa3下调至Ba1（进入“Ba1”级预示着该企业信用风险高、违约风险较大，属于“非投资级别”“垃圾级”）。穆迪甚至认为在未来12～18个月内，万科的信用指标、财务灵活性和流动性缓冲将面临严峻考验，将来可能进一步下调万科的评级。果然，当年4月，又下调至Ba3；当年8月13日，又将万科企业及其全资子公司万科地产（香港）的公司评级进一步下调至“B1”，展望为“负面”。

另据亿翰智库监测数据，截止2024年9月底，万科的货币资金总量约797.5亿元，较2023年末的998.1亿元减少200.6亿元，有息负债合计3,276.1亿元，一年以上有息负债占比为64.4%，一年内到期的有息负债为1,166.3亿元，即使货币资金全部用来偿还短债，覆盖率也仅约68%。这样的数据表明，虽有来自官方的巨大支持，但万科的债务危机仍是难以避免。

更严重的是，万科今年将迎来债务兑付的小高峰（据标普信评数据，万科2025年到期的公开市场债券本息合计约300亿元），但万科的销售额和现金流生成降低，公司2024年运营已很艰难（万科2024年三季报显示，2024年1-9月，营收771.16亿元，同比下降24.25%；净利润同比下降231.73%，亏损80.90亿元），2025年资金压力更大。

而鉴于万科的形象与影响力，其债务危机无疑将加剧对中国房地产市场的悲观预期。

官方以为万科是匹千里马（万科最大股东是国资——深圳地铁），给其许多偏食。例如，最近一年多，万科与险资机构之间进行债务谈判（市场预估万科通过险资机构发行的债权投资计划存量规模不低于300亿元），险资机构的态度似乎很坚决，没啥进展。去年底，金融监管机构直接出手，要求国内大型保险公司上报对万科的财务敞口，以评估这家陷入困境的房产开发商需要多少支持来避免公开市场违约。所以大家看到，近日，万科公告其子公司2019年的一笔期限不超5年的保险资管债权投资计划已获得债权人新华保险展期，展期期限或为两年。

不过，去年万科的丑闻一再爆出。例如，万科在山东烟台的多年合作方几次直接实名举报万科及董事长郁亮等高管团队偷税漏税、挪用资金、发放高利贷、洗钱。这个事情一度上了热搜。虽然万科及时回应称举报内容是严重失实。而且一个奇怪又诡异的现象就是相关的行业主管部门比如证监会、税务局、纪委、深交所、港交所等一直未就此事进行发声，而是不约而同地选择沉默。

也是2024年，绍兴万科房地产开发有限公司因编造虚假计税依据，在账簿上多列支出，扣缴义务人不缴或少缴、已扣或已收税款，被绍兴市税务局罚款31.49万余元；南京万科物业管理有限公司盐城分公司因擅自制定属于政府指导价范围内的前期物业公共服务收费标准，多收取业主1.2元/㎡的增值服务费，被盐城市市场监督管理局罚款70万元；年底万科济南公司总经理肖劲被山东警方带走调查；等等。