【名家专栏】可变利益实体：中共的庞氏骗局

除了VIE，中共还通过扩大与2021年《中国个人信息保护法》相关的网络安全审查要求，加强了对海外上市的控制。拥有超过100万用户信息的中国公司﹐必须通过国家网络安全审查﹐滴滴于2021年年中在美国上市就是如此。除了更严格的监管令中国企业不愿在美国上市外，满足美国监管要求的成本也很高，推高了上市成本。

海曼资本管理公司（Hayman Capital Management）创始人兼首席投资官凯尔‧巴斯（Kyle Bass）在11月22日的一份报告中说：“投资者只是在和中国公司玩梦幻足球，因为他们实际上都不持有任何东西。”

常见的VIE架构是利用一套合同协议，将一家在开曼群岛注册的上市空壳公司与一家在中国运营的公司联系起来。合同条款规定，总部位于中国的这家实体将收入分配给在开曼群岛上市的VIE公司。当美国投资者在美国交易所购买股票时，他们只购买开曼群岛公司的股票。

VIE控股公司及其美国投资者均未持有这家中国运营公司的任何股权﹐而持有VIE股份的投资者并不持有中国运营公司的股份或直接投资。具有讽刺意味的是，科技行业是中共当局最需要外资的领域之一，但也是禁止外资入股的领域之一。因此，阿里巴巴和京东等大型中国科技公司使用VIE架构在美国上市。换句话说，那些认为自己持有阿里巴巴股票的美国投资者其实并未持有。

VIE不被中共当局承认，这意味着它们既不合法也不违法。这种法律上的模棱两可为中共的执法或不执法提供了灵活性，同时也让中共可以利用美国投资者的资金来推动中国的经济发展。因此，VIE架构给外国投资者带来了一系列风险，包括如果VIE架构被中共当局拒绝，将缺乏法律补救措施。此外，在开曼上市的空壳公司的投资者﹐与中国运营公司之间发生纠纷时，可能没有法律追索权。

美国收紧审计监管规则的举措，以及制裁和禁止投资与中共解放军有关的公司，预计将迫使许多VIE退出美国交易所。中共政府预计VIE将“回归”，最近调整了国家对可变利益实体架构的监管。2019年年中，上海证券交易所科创板成立，以容纳VIE架构在国内的上市。尽管国内第一家VIE于2020年在上海上市，但目前还没有官方认可VIE架构的合法性。2020年施行的《中国外商投资法》没有对VIE的外国投资者、实际控制人和合同控制性质作详细规定。因此，VIE在法律上的模棱两可依然存在。

除了VIE，中共还通过扩大与2021年《中国个人信息保护法》相关的网络安全审查要求，加强了对海外上市的控制。拥有超过100万用户信息的中国公司﹐必须通过国家网络安全审查﹐滴滴于2021年年中在美国上市就是如此。除了更严格的监管令中国企业不愿在美国上市外，满足美国监管要求的成本也很高，推高了上市成本。

在美国方面，美国证券交易委员会（SEC）对VIE控股公司的全面审查有所加强，导致许多此类公司从美国交易所退市﹐迫使这些公司将上市地点转移到中国内地或香港的交易所。SEC还要求中国VIE公司进一步披露信息，告知潜在投资者可能存在的风险。2021年7月30日，美国证券交易委员会主席加里‧盖斯勒（Gary Gensler）发表了一份声明，表示他担心普通的美国投资者可能没有意识到“他们持有的是一家空壳公司的股票，而不是一家位于中国的运营公司”。

美国《外国公司问责法》和美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）的审计并没有明确针对VIE。不过，由于采用VIE架构在美国上市的中国公司比例很大，这些额外规定将进一步增加投资VIE的风险，并限制可在美国交易所上市的VIE数量。根据新的审计规则，约有250家中国公司可能被退市。