【名家专栏】经济衰退在哪儿？

这些数据表明，高利率通常会带来的负面影响已被历史高位的联邦赤字所抵消。这些赤字的短期刺激效应可能会对乔‧拜登的第二个总统任期有利。但是，尽管赤字在短期内会带来效果，但从长期来看，将导致滞胀和更高的债务负担。

许多人在回答这个问题时断言，现在情况不同了，经济结构的转变意味着利率不再那么重要。例如，风险投资家、《华尔街日报》专栏作家安迪‧凯斯勒（Andy Kessler）在最近的一篇文章中总结道：“高利率可能对我们的经济有影响，但影响越来越小。”

然而，我们不必从经济结构的变化来解释为什么在负利差、联邦基金利率上调11次的情况下，经济仍能持续增长两年而不出现衰退。解释这一明显反常现象更可能的原因是老式的凯恩斯主义财政刺激，即历史高位的联邦赤字。

从1947年到2019年，国家赤字——联邦支出减去联邦收入——平均占GDP的2%。然而，为了应对2020年的新冠疫情引发的经济衰退，联邦赤字占GDP的比例达到了惊人的两位数，14.7%﹐一年后，赤字达到了11.8%。自1953年以来，单年赤字最高的年份是2009年大衰退期间的9.8%。

虽然有人可能会说，这些赤字对于提供对抗疫情引发的衰退所需的积极财政刺激是必要的，但2022年和2023年的情况并非如此。当时对抗的不是衰退，而是通胀﹐这种对抗不需要财政刺激﹐恰恰相反——就连约翰‧梅纳德‧凯恩斯也会同意——需要的是财政紧缩。然而，联邦赤字在2022年达到1.4万亿美元，2023年达到1.7万亿美元。这些赤字占GDP的比例，2022年为5.3%，2023年为6.2%。

考虑一下赤字的影响。2022年，名义GDP增长了9.1%，而GDP平减指数增长了7.1%。因此，扣除通胀因素后，实际GDP增长了2%。但同年，赤字占GDP的比例为5.3%。如上所述，1947年至2019年的平均赤字为2%。这意味着额外的财政刺激超过了2%的标准，达到了3.3%。即使不考虑任何乘数效应，政府也额外刺激了3.3%的经济。如果没有这种财政刺激，经济增长率将下降1.3%，而不是增长3.3%。这听起来像是经济衰退。

2023年的情况也是如此。名义GDP增长了6.3%，但扣除通胀因素后，实际GDP增长了2.5%。然而，当年的赤字达到了6.2%。鉴于正常赤字率为2%，因此出现了4.2%的超常规刺激。如果没有这一额外的经济刺激，实际GDP将下降1.7%。

这些数据表明，高利率通常会带来的负面影响已被历史高位的联邦赤字所抵消。这些赤字的短期刺激效应可能会对乔‧拜登的第二个总统任期有利。但是，尽管赤字在短期内会带来效果，但从长期来看，将导致滞胀和更高的债务负担。凯恩斯可能会说：“从长远来看，人都会死。”但就目前的情况而言，长远并没有那么远。在2024年，经济已经开始感受到过度刺激导致的退出效应。

尽管今年财政赤字可能高达2万亿美元，但第一季度实际GDP年化季环比初值增长仅为1.6%﹐这是自2022年以来最微弱的增长。尽管美联储做出了努力，但通胀仍在加速。因此，美联储推迟下调联邦基金利率﹐为不断扩大的赤字提供资金，需要发行巨额新国债。因此，长期利率再次上升﹐抵押贷款利率回升到7%以上，将住宅市场推入衰退。较高的长期利率导致商业地产债务成本增加，使许多中型银行的资产负债表处于危险之中。