金融熱評/人幣匯率須確保「超穩定」\中國建設銀行金融市場部分析師 張濤

　　今年以來，在生產端增長的推動下，中國經濟復甦進程有了明顯起色，一季度國內生產總值（GDP）同比增速大概率升至5%以上，但經濟運行的好轉並沒有扭轉債券收益率的下行態勢。

　　3月18日之後，30年期以內的各期限國債收益率均已持續低於中期借貸便利（MLF）利率水平（2.5厘），而且10年期與30年期國債收益率分別一度降至2.25厘、2.39厘的歷史最低水平。另外，10年期國債收益率與工業生產者出廠價格指數（PPI）漲幅也出現一定程度的背離，即債券收益率並沒有同步跟隨PPI漲幅回升。

　　因此，在近期長期債券收益率下行且創新低的背後，更多源自市場交易本身，而非是經濟基本面的推動。

　　美降息不確定性不減反增

　　影響市場交易本身最重要的因素就是，市場對貨幣政策還將進一步寬鬆的預期，尤其是降息預期。例如，1年期國債收益率已由年初的2.15厘降至目前的1.75厘，累計降幅40基點，參照以往經驗數據，目前市場至少已定價20基點的降息。但按照「內外均衡」的政策思路，外部利率政策環境何時能給國內降息的時機提供有利條件，尚不能確定。

　　實際上，不確定性較年初不減反增，尤其是美聯儲3月份議息會議利率政策點陣圖繼續顯示年內降息三次的信息，卻上調了中性利率水平，而且市場對美聯儲開啟降息的時間點也不斷後移。那麼對國內利率政策而言，降息時機的把握難度上升了不少。例如，是否還需要等歐美開啟降息後再開始降息？