知微篇/從當代金融市場演變看穩定幣\周八駿

　　1973年布雷頓森林體系瓦解，是當代金融市場一個劃時代的里程碑。從此，金融市場開始形成兩大部分，其一，依然為實體經濟服務，其二，與實體經濟相對脫離，金融行業拓展「自營業務」。匯率的浮動和相應的利率變動，催生相關金融衍生產品和服務。一個突出的實例是，全球外匯市場一日的成交額，遠超過全球商品貿易一年總額，絕大部分外匯交易不再同國際貿易掛鈎，而是賺匯率變動的差價。

　　金融市場相當一部分交易同實體經濟相對脫離，這一當代金融市場新現象，首度充分展現是在1987年10月全球股災。按傳統智慧，股市是宏觀經濟晴雨表，其暴跌約半年後，相關國家和地區的整體經濟將衰退。然而，1987年10月全球股災，第一次顯示傳統智慧失靈。根本原因在於，那一次是由於金融市場本身因素引發的股災，同實體經濟沒有直接關聯。

　　10年後，1997年亞洲爆發金融危機，傳統智慧再次失靈了。因為，房屋演變成了資產，地產市場既繼續與實體經濟密切關聯，又牽動金融市場。在香港，地產市場大跌與股市大跌緊密聯繫，是許多香港居民記憶猶新的。

　　又過了10年，2007年美國發生次按危機，一年後，惡化為「百年一遇」金融危機，急速蔓延全球，觸發2009年全球貿易負增長，導致全球除新興經濟體外普遍經濟衰退。從美國找根源，主要原因及其機制是，美國金融創新發揮到極致，使美國金融市場與實體經濟的相對脫離惡化到極致；一旦美國地產市場藉金融創新而形成的空前嚴重泡沫破裂，給實體經濟和金融市場以空前嚴重的打擊。

　　值得重視的是，就在2008年、2009年，加密貨幣問世。加密貨幣的最先形態是比特幣。比特幣一詞首見於2008年10月31日。比特幣首次推出是2009年1月3日。既反映現代信息技術不斷發展，不斷影響金融市場發展；也折射在貨幣形態的財富愈益積累的背景下，金融市場與實體經濟相對脫離趨勢無法逆轉。

　　加密貨幣本質上屬於同實體經濟相對脫離的金融資產。相比最先問世的比特幣，穩定幣是加密貨幣的一種高級類型。即使以法定貨幣或實物為抵押的穩定幣仍屬於加密貨幣。