滄海桑田/拋售料近尾聲 港股估值處歷史極端低位\倪相仁

　　對於近期的A股和港股市場下跌，業內有不少深刻的分析，其中內地半夏投資一姐李蓓的觀點比較獨特。她指，過去幾十年全球金融市場運行的制度基礎，已隨着俄烏衝突，以及歐美對俄羅斯全方位金融制裁而發生動搖，過去幾十年的金融全球化趨勢，將會被逆轉。

　　按照李蓓的分析，未來對市場衝擊力最大的，可能是西方大國開啟金融的去全球化趨勢，到時將推升主權風險溢價，抑制金融資產估值。從全球看，在不友好國家上市的離岸股票，不友好國家持倉比例較大的離岸市場，可能面臨大的動盪。

　　落到A股的話，投資者構成可能會成為未來一段時間最重要的指標之一：外資股東含量越高的股票，可能表現會越差；本土產業資本持倉為主的股票，會相對表現更好。

　　A股中的外資投資者、港股中資股，以及美股上市的中概股，是過去30年金融全球化的成果：外資持有A股，已經大於2萬億人民幣；而在美國上市的中概股，即使大跌之後，總市值也大於2萬億人民幣。港股市場是中資企業最大的離岸市場，上市公司以中企為主，而投資者則以外資為主，可以說海外中資股，就是金融全球化孕育出來的孩子。如果中美不能夠就中企海外上市的審計標準達成共識，中長期而言，無論中概股還是在港上市的中資股，都逃不掉被外資拋售的命運。

　　雖然現時大規模的金融去全球化還不是時候，但中美關係如果繼續壞下去，難保不會成為美國的金融核選項。從樂觀方面看，經過去年下半年持續的下跌，外資拋售海外中資股的行動，相信快接近尾聲。港股上周三、周五兩次大跌之後出現單日轉向，顯示拋售力量已有所顧忌。未來數周，若市場對壞消息出現進一步的免疫力，中資股很有可能接近階段性的底部。

　　以估值來看，目前的A股和港股市場估值十分吸引，截至上周四，A股滬深300指數預期市盈率10.1倍，市淨率1.2倍，相比年初分別回落12.4%和13.4%；港股方面，MSCI中國除A股指數預期市盈率8.4倍，市淨率1.0倍。恒生指數今年的預期市盈率和市淨率分別為9.7倍和1.0倍，歷史均值為11.8倍和1.4倍；恒生國企指數市盈率和市淨率分別為8倍和1.0倍，接近2008年金融海嘯時的低位。可以說，港股現時的估值水平，正處於歷史極端低位。