滄海桑田/國產新冠口服藥產業鏈 有望破繭而出\倪相仁

　　經過上周股災級別的終極一跌，以及隨即爆發的絕地反擊之後，港股市場強大的做空和挾空力量均獲得充分釋放。下一階段，無論淡友還是好友，要做世界均需要重新積累力量，等待時機。好的一面是，影響港股走勢最大的兩個變量（中美關係、內地穩增長進展）中，中美關係出現了一定程度的邊際改善，有助於系統性風險的降低。而另一個變量：內地經濟基本面的改善，恐怕還要觀察一至二個季度。在這之前，港股大概率會再次磨底。

　　判斷市場何時見底肯定是不容易的事情，與過去30年港股出現多次大型股災相比，上周一、二（3月15、16日）大市近3000點的狂瀉，很自然會聯想到1998年港府入市前的那一幕。巧合的是，那一次做淡大鱷索羅斯因兵敗俄羅斯，不得不在香港市場投降。而這一次，同樣也跟俄羅斯相關。港股市場自去年2月以來累積的做空力量，相信已在上周完美風暴中幾近出清。要留意的是，即使做空力量減弱，今年的宏觀環境，跟1998年已完全不同。唯一相同的是，市場的恐慌情緒已到極致。

　　看看A股過去7年曾出現過的底部特徵，以外資流出的資金量為例，2015年8月、2019年6月、2020年3月和2020年8至10月，北上資金滾動20天流出最大的，分別為412億元（人民幣，下同）、615億元、993億元和594億元。這一次滾動20日最大流出則為640億，僅次於2020年3月。從事後來看，外資大規模流出時的市場價格，大部分是布局中資股的高性價比區域。不過，受到地緣政治風險的增加，出走的資金未必會很快返回。

　　現時令投資者擔憂的因素較多，中美關係因為俄烏衝突，短期出現階段性的休戰，但中長期的政經衝突仍然是市場的主流預期，這也意味着香港作為離岸市場面臨的波動性更大。到目前為止，內地經濟基本面未改善、美聯儲加息預期、俄烏衝突衝擊全球政經秩序等利空因素，也沒有完全釋放，雖然從估值角度看，上周滬綜指出現的低點，已可與幾個歷史大底（2008、2018、2020）相提並論。

　　若把上周A股、港股出現的階段性底部，視為「情緒底」，內地「政策底」早在去年中央經濟工作會議已現，其間經歷了兩次降準，但市場不為所動，反而「寬了也沒用」成為現時主流預期。有內地投行指，自去年下半年以來，房地產銷售走弱，消費恢復緩慢，居民理財增速放緩（特別是權益產品新發行趨冷），出現這種現象與居民購買力不足有關。按照當前市場平均的經濟增長、消費和房地產銷售預期，居民購買力到今年底，才回到2015年之前的水平。即內地房地產銷售、消費、居民理財，預計要到下半年恢復。今年第三季可能是基本面改善的時間點。

　　此外，內地疫情近期出現擴大趨勢，為今年5.5%的整體經濟增長目標帶來挑戰。為達到穩增長的政策目標，政府於近期開始調整抗疫政策，包括允許抗原檢測、加速推進特效藥等。如果從內地疫情逐步得到緩解和對經濟活動限制減輕，也有助於經濟基本面恢復。