王赫：城投债务违约或是中国金融危机的导火索

2022年尤其危险。主要原因有二。其一，2022年城投公司大量债务到期，境内城投债约有3.6万亿元到期，境外城投债总额为314亿美元，而城投公司的经营性现金流无法支付当年到期的债务和利息（据中金公司之前的计算，平台公司的偿债保障比率只有0.4倍）。其二，2022年中国经济寒风凛冽，卖地收入锐减，地方财政困难，难以救助陷于债务危机的城投公司。

在这个背景下，外资开始流出中国。例如，截至3月17日，北向资金3月份合计流出近600亿，2022年以来合计流出超384亿，3月21日又流出84亿。又如，央行上海总部数据显示，截至2月末，境外机构持有银行间市场债券3.99万亿元，环比减少约800亿元。又如，2今年头两个月，中资美元债发行相比2020、2021急剧下滑。

3月16日，中共救市，刘鹤主持国务院金融稳定发展委员会召开专题会议。股债市大幅反弹，携手上演“过山车”行情。

不过，鉴于深圳、上海等中心城市疫情暴发扰乱经济活动、中概股退市风险、俄乌战争、美国或因中共援俄实施制裁等等，已引发广泛而深刻的市场担忧情绪。许多业内人士认为，反弹只会是短暂的，不会扭转全球投资者退出中国市场的趋势，因为导致市场动荡的根本原因仍然存在。

这对本已艰难的中国经济而言可谓雪上加霜。而一直被北京视为心腹大患的金融危机，其在今年爆发的概率，已在逐渐增加。笔者以为，最可能成为导火索的，恐是地方政府债务违约。中共对此也有所感知。李克强在政府工作报告中提出，坚决遏制新增地方政府隐性债务，始终保持监管高压态势；支持地方有序化解存量隐性债务，防范“处置风险的风险”。话是这么说，能不能做到就是另一回事了。

首先，地方政府债务到底有多少？中共从未公布过一个全面的和令人信服的数字。财政部最新数据显示，截至2021年12月末，全国地方政府债务余额30.47万亿元，创下历史新高；相比2020 年末净增4.8 万亿，债务余额增速18.7%。而2021年12月16日，财政部副部长许宏才在国新办的吹风会上，称2020年底地方政府的债务率是93.6%，该指标国际通行的警戒线是100%到120%，所以是安全的。

这其实是中共当局的大忽悠。上述官方数字，只显示了地方政府的显性债务，即纳入地方政府预算管理的债务，也称法定债务（表内），其中绝大部分是地方政府债券（一般债券和专项债券），有极小一部分是“非政府债券形式存量政府债务”（例如，截至2021年9月末，全国地方政府债务余额289,584亿元，其中，政府债券287,837亿元，非政府债券形式存量政府债务1,747亿元）。一般认为，地方政府显性债务风险总体可控，但已逼近警戒线；而且，不同区域债务负担差别显着，中西部省区市普遍面临经济发展水平低、负债率高的双重困境。

更严重的问题是，在显性债务之外，地方政府还有庞大的隐性债务。

根据中共文件，隐性债务是指地方政府在法定政府债务限额之外直接或者承诺以财政资金偿还以及违法提供担保等方式举借的债务，主要包括： 地方国有企事业单位等替政府举借，由政府提供担保或财政资金支持偿还的债务；地方政府在设立政府投资基金、开展政府和社会资本合作（ＰＰＰ）、政府购买服务等过程中，通过约定回购投资本金、承诺保底收益等形式的政府中长期支出事项债务。由于数据的可获取性问题，一般用地方融资平台——城投的债务来近似指代地方政府的隐性债务。