【谈股论金】也谈最拥挤交易的反市场效应

金融市场经常出现物极必反的现象，最热门的交易商品往往成为短期的反指标。美银每个月都会公布基金经理人调查报告，该报告都会点出当时这些专业投资机构最热门的操作策略，但这些最拥挤的交易却往往出现与预期相反的“反市场”效应。

以12月最近的调查来说，美银发现经理人持有的现金配置较11月增加了14个百分点，创下该调查2020年5月以来最高现金水位，换言之，现金为王已成了最有共识的交易。与此同时，这些专业机构的股票曝险也降到了2020年10月以来最低位，反映基金经理人对于美联储潜在的鹰派动作不敢掉以轻心。

然而，股价的表现却往往出乎专家们的意外。上周五，美国公布11月消费者物价指数同比激增6.8%，创下39年最高水准，但此一利空却没震撼股市，标普500指数同日反而上涨0.95%，收报4,712点，创下历史最高收盘价。

本周三，美联储12月政策会议后宣布加快缩减购债的举措，同时利率点阵图显示2022年可能升息三次，然而如此鹰派的央行声明也没有阻碍股市的反弹，同日标普500指数上涨1.6%，收报4,709点。

上述两日的股市利空上涨的奇特现象，凸显美银调查的经理人持股低水位和现金高水位是短期反指标，投资人大多在利空发布前已先卖股，而利空出现后股价却出现利空出尽的舒缓性反弹。

今年5月，美银调查发现43%的经理人看好比特币，让比特币成了最拥挤的交易。当时比特币价格约在58,000美元上下，但一个多月后最低跌破30,000美元关口，更证明最拥挤的交易往往酝酿短线大量获利回吐的卖压，是如假包换的反向指标。

今年6月，商品市场取代比特币，成为最拥有的交易，有26%的全球经理人看好商品行情的后市。但伦敦铜价已涨到10,000美元/吨附近，较去年3月的低谷大涨约120%，结果6月一度下跌12%。玉米期货价格6月也一度暴跌20%以上；小麦期货7月一度回跌10%；铁矿砂则在7月反转暴跌11%，8月续挫21%。纽约原油7月表现持平，但盘中一度挫低10%，8月也一度挫低16%。

上述的各类商品原物料行情表明，经理人大多是在价格上涨一大段之后仍持续看好价格后市，但往往短期出现猪羊变色的反市场效应。

去年8月，全球经理人最拥挤的交易是放空美元，当时的美元指数约在92点左右，较同年3月的高峰回跌约10%，并于今年初最低跌到89.21点，但最新的报价接近96点，今年的涨幅6.7%，也比去年8月上涨4.3%。再次验证最拥挤的交易往往是反市场的指标。